10月17日，方大特钢（600507.SH）披露重大资产购买暨关联交易草案，其作为南昌沪旭有限合伙人，拟退出南昌沪旭并以实物分配及现金购买方式取得南昌沪旭持有的江西方大钢铁集团企业投资有限公司（以下简称“方大企投”）100%股权。
公告显示，方大企投主业为钒钛资源综合加工利用及压延加工业务。2024年—2026年上半年，方大企投连续亏损。方大特钢方面在公告中提示，2026年全年，方大企投仍难以扭亏。
兰格钢铁网研究中心副主任葛昕向《中国经营报》记者表示，本次交易后，方大特钢的钒渣年产能35万吨、钒制品3万吨，国内市场占有率约25%，位列全球第三，新增500余万吨含钒钢产能。但标的持续亏损，短期内将摊薄上市公司利润。
标的连续亏损
公告显示，在此次交易中，方大特钢以实物分配形式取得标的公司股权比例为99.2626%，该部分股权无须另行支付对价。交易对价依据方大特钢作为南昌沪旭有限合伙人的实缴出资额测算，为35亿元。另外，方大特钢以现金购买形式取得标的公司股权比例为 0.7374%，交易对价2600万元。
方大企投承载“方大系”西南地区钒钛、钢铁资产。方大特钢此番跨界布局，意在依托标的钒钛资源优势切入全钒液流储能赛道，构建“特钢+新材料”的双轮驱动业务格局，对冲传统钢材业务的周期性波动。
但标的资产的经营现状与转型预期存在反差。财务数据显示，方大企投2024年归母净利润亏损4.72亿元，2025年亏损收窄至3.64亿元，2026年上半年再度亏损1.41亿元。方大特钢方面提示称，受行业周期、产能爬坡等因素影响，2026年全年标的仍无法扭亏。
根据公告，南昌沪旭执行事务合伙人为上海沪旭，后者为方大特钢间接控股股东北京方大国际实业投资集团有限公司的控股子公司。因此，本次交易构成关联交易。
在标的长期亏损的背景下，市场关注方大特钢此次交易是否存在承接集团亏损资产、向上市公司转移经营压力的问题。
对此，记者联系方大特钢方面采访，截至发稿，未获回复。
中研普华研究员邱晨阳向记者表示，本次收购并非简单的溢价接盘不良资产，其核心价值在于卡位稀缺产能与产业链资源。通过交易，方大特钢可获取500余万吨含钒钢材产能、约3万吨钒制品产能，完善钒钛产业链布局。但不可回避的是，标的持续亏损，并入上市公司报表后，将拖累短期经营利润。整体来看，此次交易是以短期财务承压为代价，换取钒钛储能赛道的入场资格，最终价值兑现取决于标的亏损收窄进度与钒产品价格修复情况。
葛昕向记者分析，整合后方大特钢将形成35万吨/年钒渣、3万吨/年钒制品产能，钒制品国内市场占有率达25%，位列全球第三；叠加新增的500余万吨含钒钢产能，方大特钢钢铁产能迈入近千万吨级别，完成从区域性特钢企业向全国性钢铁集团的升级，同时切入钒储能赛道，打通第二增长曲线。
“对比行业新建产能成本，同类钒钛、钢铁产能新建需投入150亿元以上资金，建设周期长达两年，本次收购代价低于新建成本，同时省去漫长建设期。”葛昕表示，标的拥有稀缺的钒钛磁铁矿资源与提钒工艺，具备一定的安全边际。但方大特钢2026年上半年归母净利润仅2.08亿元，方大企投持续亏损，并入报表后将摊薄上市公司整体利润。
葛昕认为，本次交易还潜在其他风险。一方面，标的源自控股股东体系，需审视交易作价公允性、资产质量真实性，防范亏损资产证券化、向上市公司转移经营压力的问题；另一方面，钒价、钢价双重周期波动叠加，一旦钒价下行，将压缩钒制品业务盈利空间；再者，钒储能产业放量节奏、电解液业务延伸、红格南矿2028年年底2000万吨采矿产能落地等事项，均存在较大不确定性。
邱晨阳表示，本次交易静态定价相对合理，但标的持续亏损叠加方大特钢自身盈利承压、负债率攀升，财务缓冲空间有限。跨区域整合面临川滇异地基地的管理半径适配、同业竞争处置及团队业务融合难题，钒、钢价格低迷带来的周期错配压力，且产业链协同效应难以量化。整体而言，本次转型效益兑现需以3—5年为中性预期，短期或难贡献显著利润。
转型前景几何？
在钢铁行业存量竞争、周期波动加剧的背景下，布局钒钛新材料、切入储能赛道，已成为钢企对冲周期风险的重要转型方向。
据悉，方大企投拥有完整的钒钛资源加工与钢材生产产业链，业务覆盖球团、烧结、炼铁、提钒、炼钢、轧钢等工序，实现钒钛矿冶炼到含钒终端产品的一体化生产。并且，方大企投具备高强含钒抗震钢筋生产资质，产品入选工业和信息化部绿色设计产品，广泛应用于天府国际机场、川藏铁路、乌东德水电站等工程。
从资源属性看，钒自然界几乎无独立成矿，产量高度依赖钒钛磁铁矿伴生回收。我国钒资源高度集中于四川攀西、河北承德两大区域，仅攀西地区就占据全国六成以上钒储量。同时，国内钒产品多为钢铁冶炼副产，新增产能必须配套钢铁项目建设，存在投资规模大、建设周期长、审批门槛高的特点，优质钒钛产能稀缺性突出。
本次交易落地后，方大特钢将掌控川滇两大钢铁基地，补齐西南区域产能布局短板。
方大特钢方面表示，本次交易完成后，其将全面拓宽主营业务版图，依托钒钛资源与提钒技术，填补了含钒高性能钢材、钒深加工产品业务空白，推动产品向高附加值升级。同时整合西南区域产能，完善全国战略布局，持续提升区域市场话语权与综合竞争力。
针对传统钢企“钢铁+钒钛+储能”的转型模式，葛昕表示，该模式依托资源禀赋与钢铁基本盘双重壁垒，仅适用于少数拥有钒钛磁铁矿资源的企业。普通长流程钢厂无钒渣副产来源，不具备提钒产业基础，无法复刻该路径。
葛昕认为，“钒渣—五氧化二钒—电解液—储能”的纵向一体化模式门槛较高，涵盖上游稀缺资源、提钒技术、大额资本投入、绑定储能龙头长单等多重要求，是资源型钢企的专属转型赛道。行业可借鉴的是资源深加工、一体化布局的转型思路，而非赛道本身。
邱晨阳指出，全钒液流电池存在初始投资高、项目转化率低的问题，储能行业经济性拐点尚未完全到来。若普通钢企盲目入局，容易在上游资源、下游需求端“两头受压”。
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